Làm thế nào tăng trưởng rủi ro có thể giúp các ngân hàng trung ương đánh giá rủi ro ổn định tài chính

0
236

Khi giá tài sản giảm và biến động thị trường tài chính tăng, các nhà hoạch định chính sách tiền tệ phải đối mặt với một vấn đề nan giải. Việc cắt giảm lãi suất sẽ làm giảm rủi ro giảm giá cho nền kinh tế và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Nhưng nó cũng có thể thúc đẩy rủi ro, dẫn đến định giá tài sản cao hơn, đòn bẩy nhiều hơn và các lỗ hổng tài chính khác, làm tăng rủi ro trong tương lai. Vậy khi nào là thời điểm thích hợp để nới lỏng tiền tệ để đáp ứng với việc thắt chặt các điều kiện tài chính và làm thế nào các nhà hoạch định chính sách có thể truyền đạt sự lựa chọn này?

Một cách đầy hứa hẹn để đo lường và truyền đạt sự đánh đổi đó là sử dụng thước đo rủi ro ổn định tài chính được gọi là Tăng trưởng rủi ro (GaR). [1]GaR đánh giá các kết quả kinh tế vĩ mô xấu trong tương lai có thể xảy ra từ các điều kiện tài chính và các lỗ hổng tài chính. Cụ thể, GaR là tỷ lệ phần trăm thứ 5 của phân phối tăng trưởng GDP thực tế dự báo có điều kiện dựa trên tăng trưởng hiện tại, lạm phát và các biến tài chính. [2]Nó tập trung sự chú ý vào phần dưới của phân phối tăng trưởng dự báo – kết quả có thể bao gồm suy thoái – bởi vì phần đuôi thấp nhạy cảm hơn với các điều kiện tài chính và các lỗ hổng tài chính so với phần trên. Ngoài ra, có một cấu trúc thuật ngữ cho GaR chỉ ra sự đánh đổi giữa các bên đối với rủi ro đối với tăng trưởng GDP khi lỗ hổng tài chính cao. Đó là, trong khi điều kiện tài chính lỏng lẻo hơn có thể làm giảm rủi ro tăng trưởng yếu trong thời gian tới, chẳng hạn như bốn quý tới, chúng có thể tăng đáng kể những rủi ro này hơn nữa trong tương lai nếu ngành tài chính không kiên cường và các cú sốc bất lợi buộc các công ty phải hủy tài sản và bán tài sản.

Chúng tôi sử dụng khung GaR để giải thích ý nghĩa ổn định tài chính của những thay đổi gần đây trong điều kiện tài chính. Các điều kiện tài chính đã thắt chặt đáng chú ý vào cuối năm ngoái, bao gồm giá cổ phiếu giảm mạnh – một phần do rủi ro cao hơn đối với tăng trưởng của Mỹ từ các điểm yếu ở nước ngoài – và trở nên ít hỗ trợ tăng trưởng. Đến giữa tháng 2, khi giá cổ phiếu tăng trở lại và biến động bị nén, điều kiện tài chính đã hoàn toàn đảo ngược sự thắt chặt vào cuối năm 2018 (Hình 1), và quay trở lại rất phù hợp với các tiêu chuẩn lịch sử, gần mức giữa những năm 2000 và giữa những năm 1990 .

 

Chỉ số điều kiện tài chính của Mỹ

Việc nới lỏng các điều kiện tài chính dẫn đến sự cải thiện GaR, cho thấy rủi ro về kết quả tăng trưởng rất yếu đã giảm. Hình 2 cho thấy sự phân phối tăng trưởng GDP thực tế dự báo trong bốn quý tới dựa trên điều kiện tài chính vào cuối năm 2018 và vào giữa tháng Hai. Lưu ý rằng GaR vào giữa tháng 2 (màu cam) khi điều kiện tài chính lỏng lẻo cho thấy kết quả tốt hơn cho nền kinh tế so với khi điều kiện tài chính chặt chẽ hơn vào cuối năm 2018 (màu xanh lam); chấm màu cam trong hình 2 nằm bên phải dấu chấm màu xanh. Đó là, việc nới lỏng các điều kiện tài chính kể từ cuối năm 2018 đã làm giảm đáng kể độ lệch trái – cơ hội dẫn đến kết quả xấu – trong phân phối tăng trưởng dự báo bốn quý trước.phần trăm thứ ). Nói cách khác, dự báo trung bình trong bốn quý tới chỉ cải thiện một chút, trong khi cơ hội tăng trưởng rất yếu giảm nhiều hơn.

 

Mật độ dự báo tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ

 

Tuy nhiên, các điều kiện tài chính lỏng lẻo hơn cũng có thể ảnh hưởng đến việc phân phối tăng trưởng dự kiến ​​sau bốn quý vì các điều kiện như vậy có thể tạo ra động lực cho việc chấp nhận rủi ro lớn hơn và tăng các lỗ hổng trong hệ thống tài chính. Để đánh giá liệu các điều kiện tài chính lỏng lẻo hiện tại có làm tăng rủi ro ổn định tài chính trong trung hạn hay không, chúng tôi dự báo phân phối tăng trưởng GDP thực tế trong 12 quý. Như thể hiện trong hình 3, GaR ( thứ 5tỷ lệ phần trăm của phân phối) cao hơn trong các quý dự báo cho các điều kiện tài chính lỏng lẻo (đường màu cam) so với khi điều kiện tài chính chặt chẽ hơn vào cuối năm 2018 (đường màu xanh). Chúng tôi giải thích sự thay đổi đi lên trong cấu trúc thuật ngữ của GaR như là một dấu hiệu cho thấy các điều kiện tài chính lỏng lẻo đã giảm rủi ro giảm cho toàn bộ dự báo thậm chí vượt quá bốn phần tư phía trước, mặc dù mức tăng nhỏ hơn (và sai số chuẩn lớn hơn) ngoài dự báo chân trời.

 

Cấu trúc kỳ hạn của GaR Hoa Kỳ (Tỷ lệ phần trăm mật độ dự báo tăng trưởng thứ 5 cho các quý dự báo)

 

Những ước tính này được quy định tại Hoa Kỳ hiện không ở trong một sự bùng nổ tín dụng. Tăng trưởng tổng tín dụng phi tài chính trên GDP và cho các doanh nghiệp phi tài chính (trung bình động tám quý), như trong Hình 4, không ở mức cao so với tiêu chuẩn lịch sử. Mặc dù có sự tăng trưởng nhanh chóng trong các khoản vay và tỷ lệ nợ có đòn bẩy đối với một số doanh nghiệp cao, khiến họ rất dễ bị tăng trưởng yếu hơn hoặc tăng lãi suất, tín dụng cho toàn bộ lĩnh vực kinh doanh chỉ tăng nhanh hơn vừa phải so với GDP. Nó không cho thấy nền kinh tế đang ở giữa một sự bùng nổ tín dụng trên diện rộng. Rộng hơn, như Cục Dự trữ Liên bang đã báo cáo trong Báo cáo chính sách tiền tệ tháng 2 năm 2019 và trong Báo cáo ổn định tài chính tháng 11 năm 2018 và IMF trong GFSR tháng 4 năm 2019, Hoa Kỳ lỗ hổng tài chính nói chung không được nâng cao về mặt vật chất. Định giá tài sản cao hơn mức trung bình lịch sử và sự không phù hợp về thanh khoản đối với trái phiếu doanh nghiệp và các khoản vay đã tăng lên. Nhưng lĩnh vực ngân hàng có nhiều vốn và thanh khoản hơn, rủi ro tài chính ngắn hạn của ngành tài chính đã giảm và các tiêu chuẩn cho vay của ngân hàng không đề xuất quá mức.

 

Tổng tăng trưởng tín dụng phi tài chính và kinh doanh của Hoa Kỳ

 

Tuy nhiên, nếu các điều kiện bùng nổ tín dụng hoặc các lỗ hổng tài chính khác trở nên đáng kể, việc nới lỏng các điều kiện tài chính tương tự sẽ cho thấy rủi ro giảm giá lớn hơn nhiều đối với tăng trưởng trong trung hạn. Điều kiện bùng nổ tín dụng, một chỉ số trong mô hình của chúng tôi về các lỗ hổng tài chính cao hơn có thể phát sinh nếu những người tham gia thị trường kỳ vọng rằng các nhà hoạch định chính sách tiền tệ sẽ luôn nới lỏng để đối phó với những biến động của thị trường và tin rằng họ sẽ được bảo vệ khỏi những tổn thất nghiêm trọng, và , theo đó, trở nên sẵn sàng hơn để tăng đòn bẩy. Việc nới lỏng đáng kể các quy định tài chính cũng có thể góp phần làm tăng các lỗ hổng tài chính. Để minh họa tác động của các lỗ hổng tài chính cao, Hình 5 cho thấy cấu trúc thuật ngữ giả thuyết của GaR nếu nền kinh tế rơi vào tình trạng bùng nổ tín dụng với các điều kiện tài chính lỏng lẻo hiện tại (đường đứt nét). Có điều kiện về điều kiện tài chính lỏng lẻo và sự bùng nổ tín dụng, GaR sẽ cao hơn trong ngắn hạn (rủi ro tăng trưởng yếu hơn) nhưng thấp hơn đáng kể trong các quý sau, cho thấy sự gia tăng đáng kể rủi ro tăng trưởng yếu trong thời gian dự báo dài hơn. Ví dụ: ước tính GaR cho các quý dự báo 7 trở lên được ước tính là 0% hoặc tăng trưởng thấp hơn, có thể được hiểu là xác suất tăng trưởng âm ở các quý đó là 5% trở lên (vì GaR là 5 GaR sẽ cao hơn trong ngắn hạn (rủi ro tăng trưởng yếu thấp hơn) nhưng thấp hơn đáng kể trong các quý sau, cho thấy sự gia tăng đáng kể về rủi ro tăng trưởng yếu trong thời gian dự báo dài hơn. Ví dụ: ước tính GaR cho các quý dự báo 7 trở lên được ước tính là 0% hoặc tăng trưởng thấp hơn, có thể được hiểu là xác suất tăng trưởng âm ở các quý đó là 5% trở lên (vì GaR là 5 GaR sẽ cao hơn trong ngắn hạn (rủi ro tăng trưởng yếu thấp hơn) nhưng thấp hơn đáng kể trong các quý sau, cho thấy sự gia tăng đáng kể về rủi ro tăng trưởng yếu trong thời gian dự báo dài hơn. Ví dụ: ước tính GaR cho các quý dự báo 7 trở lên được ước tính là 0% hoặc tăng trưởng thấp hơn, có thể được hiểu là xác suất tăng trưởng âm ở các quý đó là 5% trở lên (vì GaR là 5phần trăm thứ ). Đó là, nếu có sự bùng nổ tín dụng, sẽ có một sự đánh đổi đáng kể giữa việc giảm rủi ro giảm đối với tăng trưởng GDP trong thời gian tới và rủi ro giảm giá tăng lên hai và ba năm sau đó.

 

Cấu trúc kỳ hạn của GaR Hoa Kỳ (tỷ lệ phần trăm mật độ dự báo tăng trưởng thứ 5 cho các quý dự báo)

 

Bằng cách liên kết các điều kiện tài chính hiện tại và các biện pháp dễ bị tổn thương tài chính hiện tại để giảm rủi ro tăng trưởng trong tương lai, khung GaR là một cách để đánh giá và truyền đạt các tác động của điều kiện tài chính lỏng lẻo đến rủi ro ổn định tài chính trong tương lai, có thể được sử dụng bởi cả hai nhà hoạch định chính sách tiền tệ và cơ quan quản lý tài chính. Cho đến nay, không có một cách nghiêm ngặt nào để ước tính rủi ro ổn định tài chính và chuyển chúng sang các biến kinh tế vĩ mô có ý nghĩa mà các nhà hoạch định chính sách có thể sử dụng. Chúng tôi tin rằng khuôn khổ này là một bước tiến và cần tiếp tục được phát triển và nâng cao. [3]

Khung này cung cấp một số hàm ý cho việc hoạch định chính sách mặc dù cần nhiều nghiên cứu hơn về các yếu tố quyết định các điều kiện tài chính và các lỗ hổng tài chính. Đầu tiên, trong khi các nhà hoạch định chính sách tiền tệ có thể xem xét rủi ro ổn định tài chính, thì ổn định tài chính không cần phải là một nhiệm vụ riêng biệt mới. Thay vào đó, nó được đo lường như một rủi ro giảm đối với mục tiêu đầu ra (việc làm) và rủi ro đối với tăng trưởng đầu ra đã là một phần của chức năng mục tiêu của nó. Thứ hai, các nhà hoạch định chính sách sẽ muốn xem xét chính sách tiền tệ có thể tương tác với các chính sách tài chính như thế nào để ảnh hưởng đến các điều kiện tài chính và các lỗ hổng tài chính; khi lỗ hổng bảo mật cao, việc nới lỏng các điều kiện tài chính sẽ làm tăng đáng kể rủi ro về kết quả xấu trong vài năm tới.

Tóm lại, các ước tính GaR hiện tại cho Hoa Kỳ, sử dụng các phương pháp hiện tại sẽ tiếp tục được cải tiến, cho thấy rằng việc nới lỏng các điều kiện tài chính gần đây đã làm giảm rủi ro giảm đối với tăng trưởng kinh tế trong thời gian tới và, có điều kiện về các lỗ hổng tài chính hiện tại, không tăng rủi ro trong tương lai để ổn định tài chính. Thách thức đối với các nhà hoạch định chính sách tiền tệ và các nhà quản lý vĩ mô sẽ là tiếp tục theo dõi và đảm bảo rằng các lỗ hổng tài chính không tăng đáng kể và do đó làm tăng rủi ro cho sự ổn định tài chính trong trung hạn, đặc biệt là khi các điều kiện tài chính lỏng lẻo tạo ra động lực cho họ xây dựng.


[1] Adrian, Tobias, Federico Grinberg, Nellie Liang, Sheheryar Malik (2018), “Cấu trúc kỳ hạn của tăng trưởng tại rủi ro,” Brookings Hutchins Giấy Trung tâm công tác # 42, Tháng Tám https://www.brookings.edu/wp -content / uploads / 2018/08 / WP42-NL-update.pdf và Quỹ tiền tệ quốc tế WP 18/180, tháng 8 năm 2018; Adrian, Tobias, Nina Boyarchenko, và Domenico Giannone (2019), Tăng trưởng dễ bị tổn thương, Đánh giá kinh tế của Mỹ (sắp xuất bản).

[2] dự báo tăng trưởng GDP thực tế là từ hồi quy quantile tăng trưởng GDP thực tế tăng trưởng hiện tại GDP thực tế, lạm phát, điều kiện tài chính, tăng trưởng tín dụng phi tài chính, và sự bùng nổ tín dụng (sự tương tác của các điều kiện tài chính lỏng lẻo và tăng trưởng tín dụng so với GDP cao) . Hồi quy lượng tử khác với bình phương tối thiểu vì chúng tính toán các hồi quy khác nhau cho các điểm phần trăm khác nhau của các bản phân phối để có được một đặc tính hoàn chỉnh hơn của dữ liệu. Đối với bài tập này, chúng tôi đã sử dụng chỉ số điều kiện tài chính của Chicago Fed, mặc dù chúng tôi sử dụng một chỉ số thay thế trong tài liệu làm việc để tương đương với những gì có sẵn cho 21 quốc gia khác. Kết quả cho Hoa Kỳ không khác biệt về mặt vật chất với hai chỉ số thay thế (Adrian, Grinberg, Liang, Malik, 2018).

[3] Chúng tôi đã mở rộng GaR vượt ra ngoài Hoa Kỳ và ước tính GaR cho 22 quốc gia, 11 AE và 11 EME và tìm thấy mô hình chung về sự đánh đổi giữa các bên đối với rủi ro. Chúng tôi tiếp tục kiểm tra các ước tính và phương pháp luận của GaR. Đối với Hoa Kỳ, các ước tính GaR có các thuộc tính dự báo ngoài mẫu tốt và chúng tôi đang thử nghiệm các thuộc tính dự báo cho các quốc gia khác. Hơn nữa, chúng tôi đang cố gắng đánh giá các lỗ hổng tài chính khác với các lỗ hổng dựa trên tăng trưởng tín dụng trên GDP. Nhưng các ước tính hiện tại được báo cáo ở đây là mạnh mẽ cho nhiều thông số kỹ thuật khác nhau.

 

 

 

 

 

BÌNH LUẬN

Please enter your comment!
Please enter your name here